业绩：养殖行业三季度业绩下滑
2025Q3 生猪养殖板块实现营收1018亿元，同比下跌5.75%，环比下跌 3.69%；实现归母净利润 60 亿元，由于去年同期猪价高位今年回落明显，同比下滑 67.14%，环比下跌27.21%；2025Q3白鸡养殖板块实现营收87亿元，同比上涨14.39%，环比上涨18.03%；实现归母净利润3.16亿元，主要受益于Q3鸡苗价格环比回暖，同比-26.45%，环比+103.01%。
分析：三季度生猪出栏量维持增长，猪价环比下跌
供给侧，2024年4月起养殖步入盈利，母猪产能维持增长。根据农业农村部数据，自2024年4月起能繁母猪存栏量环比转正，随后能繁母猪存栏量缓慢回升，2024年4月-2025年9月我国能繁母猪存栏量累计上升1.23%，截至2025年9月末，能繁母猪存栏量达4035万头，同比-0.7%，2025年1-9月全国生猪出栏量合计5.3亿头，同比+1.85%，单2025Q3出栏达1.64亿头，同比+4.72%，受供应抬升影响，2025Q3猪价降至13.83元/kg，同比-28.70%，环比-5.15%。
需求侧，7,8月天气转热后，居民消费需求有所下滑，9月伴随开学季及中秋国庆备货需求，消费有所回升，2025年1-9月全国生猪定点屠宰企屠宰量达2.8亿头，同比+20.86%。2025Q3屠宰鲜销率达87%，同比-3.9pct，环比-1.32pct。
展望：政策+行业内生产能去化预期下，板块配置性价比高
供给侧，2024H2-2025H1的能繁母猪产能增长持续释放，行业内生产能去化或持续。从能繁母猪数量绝对值及新生仔猪数推演，预计2025Q4-2026Q1整体的标猪供给量仍处于较高水平，同时，10月生猪出栏体重处于历史中等偏高水平，生猪供应压力进一步提升，猪价或持续偏弱运行，行业亏损导致的产能去化可期。
政策层面，今年5月底以来国家发改委等部门联合出台生猪产能调控政策，主动去化持续推进：1、要求将能繁母猪存栏量从5月末的4042万头（超正常保有量103.6%）压减至3950万头；2、严控生猪出栏体重，同时禁止企业向二次育肥客户售猪，遏制投机行为。其中9月最新政策明确了执行不力的惩罚措施，在政策的指导下，头部养殖企业的产能或优先得到控制，推动实现产能调减目标。
需求侧， 伴随后续天气转凉，居民腌腊需求抬升，叠加后续春节消费需求拉动，预计Q4居民消费需求将逐步增加，但整体增幅预计有限，在生猪供应量持续抬升下，春节后猪价或将进一步下跌。
投资：建议关注市场上规模最大，“猪含量”接近60%的养殖 ETF（159865）
短期来看，生猪供给仍处高位，猪价或延续偏弱，养殖利润承压。但随着行业亏损扩大及政策端产能压减逐步落地，能繁母猪去化有望加速，供需格局或在2026年上半年迎来改善。中期来看，头部养殖企业凭借更强的成本管控与产能调节能力，有望率先受益于周期底部反转。当前板块估值处于历史低位，配置性价比凸显。截至11月3日，养殖ETF（159865）“猪含量”约60%，可一键覆盖生猪养殖全产业链，基金规模首次突破80亿元，较9月末增加近20亿元。近期在行业盈亏周期波动及政策调控预期推动下，资金持续流入养殖ETF。
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